投資亮點 首次覆蓋新潔能（605111）給予跑贏行業(yè)評級，目標價226.98元，對應2023年50倍市盈率。
理由如下：國內(nèi)功率半導體領軍，發(fā)力IGBT與第三代半導體。新潔能成立于2013年，是國內(nèi)領先的功率半導體公司，同時具備芯片設計與器件/模塊封裝能力。公司擁有總計1500余款產(chǎn)品，涵蓋三大MOSFET產(chǎn)品平臺，五大IGBT系列，以及多款驅動IC產(chǎn)品，覆蓋12V~1700V電壓、0.1A~450A電流范圍，此外公司的SiC與GaN器件已在境外代工廠流片驗證。公司下游應用涵蓋工控/電源（含光伏）、消費電子、照明、電動車等領域并為上述領域的龍頭客戶供貨。
進口替代條件具備，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作優(yōu)勢。公司產(chǎn)品主要面向工控/電源、消費電子、照明、電動車領域，我們認為國內(nèi)企業(yè)在上述領域的終端組裝已具備較強的國際競爭力，國內(nèi)供應鏈有望逐步向上游半導體領域延伸。國內(nèi)如華虹、中芯集成、積塔、華潤上華等晶圓代工廠已具備功率半導體的大規(guī)模量產(chǎn)能力，是支撐國內(nèi)設計公司實現(xiàn)進口替代的重要力量。公司目前是國內(nèi)8&12英寸工藝平臺芯片投片量最大的半導體功率器件設計公司之一，與供應商形成了緊密的合作關系，還通過全資子公司電基集成建設了先進封測線，具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作優(yōu)勢。
受益于新能源用電/發(fā)電端需求增長。中短期來看，我們認為MOSFET在工控、消費電子和電源領域的進口替代持續(xù)為公司的業(yè)績提供主要支撐。中長期來看，新能源發(fā)電端的光伏、風電、高壓電網(wǎng)，用電端的新能源車市場高速成長，IGBT、SiC器件/模塊的市場天花板得以抬升。我們預計公司2021-2023年IGBT產(chǎn)品營收CAGR為79%，自有模塊及第三代半導體產(chǎn)品預計在2023年開始貢獻營收。
我們與市場的最大不同？我們對于公司2022年后公司的光伏IGBT業(yè)務成長性更為樂觀。
潛在催化劑：新能源車客戶導入超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司2021~2023年EPS分別為2.99元、3.74元、4.54元，CAGR為66%。當前公司股價對應2023年41倍PE，我們給予公司226.98元目標價，對應2023年50倍市盈率，較當前股價有23%的上漲空間，首次覆蓋予以“跑贏行業(yè)”評級。
風險
新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期；功率器件需求不及預期；晶圓代工價格上漲；行業(yè)競爭加??；非公開發(fā)行項目進展不及預期。
